上市维持标准趋严，2030年以后开始适用

东京证券交易所(以下简称「东证」)的Growth市场即将进行上市维持标准的重大改革。改革内容为「2030年以后，上市满5年的企业若市值未达100亿日圆，将被终止上市」。

现行制度规定，上市满10年时市值未达40亿日圆即终止上市，因此本次修正将大幅提高标准的严格程度。此项改革预计在经过公开征求意见等程序后，于2025年内正式施行。根据东证资料，截至2024年底，在Growth市场上市的610家企业中，市值未达100亿日圆的企业约占70%。

Growth市场面临的问题

东证于2022年4月进行市场区分重整，划分为Prime市场、Standard市场及Growth市场三大类。Prime市场定位为全球性发展企业、Standard市场针对规模与公司治理充足的企业，而Growth市场则定位为具高度成长性的新兴企业市场。

然而，尽管重整已经过一段时间，Growth市场仍被指出未能充分达成当初目标。东证期望打造「追求高度成长」的新创企业汇聚市场，但现状显示尚未实现此愿景。

特别受到关注的问题是所谓的「小规模上市」现象。此现象指新创企业在事业规模尚小时即进行IPO（首次公开发行），结果无法吸引投资金额较大的机构投资人资金，导致上市后业绩与股价表现停滞。造成小规模上市的背景之一，是创投公司（VC）对新创企业施加提早上市的压力。创投在投资合约阶段便将上市期望时程纳入契约，为回收投资而对企业施压。

其结果是，原本应透过上市多元筹措成长资金、追求进一步事业扩张的企业，实际上却在上市时市值达到最高点，使Growth市场沦为创办人与投资人的资金回收场所。为矫正此偏离原始目的的状况，并促进「上市非终点，上市后的成长才是重点」的意识，本次遂进行上市维持标准的严格化。

此外，变更后的「市值100亿日圆」标准，系参考对机构投资人的访谈结果等所订定，可见其意图吸引更多机构投资人资金进入Growth市场。。

未达市值100亿日圆企业的选择

那么，2030年以后无法达成市值100亿日圆标准的企业将何去何从？有几个可能的选择。其一是终止上市。其二是转移至东证Standard市场。Standard市场的上市维持标准要求一般投资人可在市场买卖的「流通股票」市值达10亿日圆以上，符合此标准的Growth市场上市企业也有一定数量。第三个选择则是转换至东京以外的地方证券交易所。

从依赖IPO走向多元化

随着东证提高上市维持标准，新创企业的「退场策略」预计也将产生变化。过去IPO是主要的资金回收手段，但今后M&A（企业并购）、以及交易未上市股票的「次级市场（未上市股票交易市场）」等IPO以外的选项，预期将受到更多重视。特别是次级市场交易在日本国内尚未成熟，但本次标准趋严可望成为契机，促使相关制度的整备与发展。